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农业跟别的行业相比 实地调研非常重要

来源:金融界 作者:佚名时间:2019-06-14 14:54:23

  嘉实基金投研涵盖科技、消费、健康、制造、周期、金融地产六大研究方向,已经完成了28个一级子行业、112个二级子行业知识库的建立。以知识库为基础,嘉实对战略行业和战略标的的研究、投资敢于保持高置信度,于投资组合中采取集中持仓、低换手率的策略,通过深度的基本面研究获得超额收益。

  农业投研方法论之一

  建立研究框架和模型,并根据产业结构变迁和数据更新不断地修正框架和模型。

  以“猪周期” 分析框架1.0-3.0 演进为例

  周期性是农业的显著特征之一,猪肉价格的波动就是这一特征的体现。历史数据表明,猪周期的长度一般3-4年,正确预判猪周期对于农业投资意义重大。


  图1:活猪价格走势 数据来源:Wind


  图2:“猪周期”分析框架

  2011年:猪周期分析框架1.0

  决定猪价的长、中、短期因素各不相同。

  长期由经济增长、收入和消费水平及成本、通胀因素决定;中期主要看供求分析;中短期因素包括季节性、天气、疫病及政策事件等影响。

  猪肉的长期需求相对稳定,短期因素对价格的影响通常表现为扰动,因此中周期波动即是一般所说的“猪周期”,是重点研究对象。

  通过能繁母猪存栏价来预判猪价的拐点,能繁母猪的拐点一般领先猪价拐点12个月。

  涨知识:生猪形成供给的总时间周期大约15-18个月;生猪的生长周期决定了猪周期长度不少于3年。

  2017年:猪周期分析框架2.0

  决定猪周期的核心因素是猪肉供给,但供给的指标不能再只看能繁母猪存栏量,还得分析生产效率是否提升。

  生产效率体现为:MSY(单头母猪贡献上市活猪数量)提高×头猪出栏体重增加。

  根据统计局、商务部和农业部等公开数据估算,2010-2013年单头母猪贡献猪肉量年增2.0%,2013-2016年年增约7.0%,说明近几年养殖效率在快速提升。

  2019年以来:猪周期分析框架3.0

  非洲猪瘟将大大增加防疫的投入和成本,降低生产效率,因此养殖成本中枢抬升。

  非洲猪瘟对养猪行业最大的影响,在于提升了养猪的综合壁垒,长久改变了养猪的成本中枢。为了防范非洲猪瘟,猪场必须加大防疫和设备投入,提高管理能力,明显增加了养殖综合成本。

  因为猪瘟的影响,猪价的长期中枢可能上升,龙头企业的经验和综合优势将体现出来,企业未来5年的平均ROE将高于历史水平,养殖业将体现强者恒强的态势。

  猪瘟还将影响生猪屠宰企业。为了阻止疫情传播,生猪跨省转运会受到影响,但猪肉调运影响相对较小。这种情况下,屠宰业将加速洗牌,一些全国性布局的屠宰企业有机会从中获益。

  此外,猪价上涨,替代产品如鸡肉的需求将会提升,一些禽类养殖公司可能业绩提升。

  农业投研方法论之二

  农业这个行业跟别的行业相比,实地调研非常重要。

  深度研究一家公司的流程

  案头研究

  1、研究企业的战略和经营数据,企业年报、公司官网、企业家的公开发言、企业内部报告等

  2、查阅行业资料或者书籍

  公司调研

  1、公司高管,了解企业战略及经营规划

  2、核心业务部门领导,了解企业具体运营情况和重点工作

  3、销售或产品部门经理、经销商,了解企业实际落地执行情况

  产业链和实地调研

  1、主要竞争对手:发展策略和竞争力。竞争对手对企业的评价很重要!

  2、下游客户:企业的产品、服务如何?为何选择这家或别家的产品和服务

  3、上游供应商:采购决策是否科学,体系是否完善,回款账期如何?

  4、行业专家:填补认知缺口,利用专家意见完善研究观点

  农业投研方法论之三

  最好的公司是稀缺的,长期应对回撤的方法是把仓位集中在最好的公司上。

  嘉实农业产业基金的股票仓位一直比较集中。在不同的市场情况下,有时也会有微调。关键在于公司长期是不是最好的公司?因为好公司是稀缺的,最好采取长期持有的策略。

  对于好公司,尽量做到足够深入的研究,保持紧密的跟踪,把握其短、中、长期的变化,也可以在市场发生变化时灵活地调整仓位。

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